中金发布研报称，中银航空租借（02588）公布2025年1季度运营数据，1Q25往来同比增长显耀影音先锋播放，订单簿范围创历史新高。该行合计公司优质钞票结构及合理录用布局下，关税对谋略影响或较小，残忍热心公司估值超调后的中始终设立价值。

　　中金主要不雅点如下：

　　1Q25往来同比增长显耀，订单簿范围创历史新高

　　1Q25公司共奉行158笔往来（vs． 1Q2454笔），其中包括录用11架飞机（同比+6架）、容许购买125架新飞机（包括70架A320NEO系列飞机及50架737-8系列飞机）、出售4架自有飞机（同比握平）及1台发动机（同比+1台），以及签署16份租借容许。死心1Q25，公司自有机队总范围同比+15架/较24年末+7架至442架、订单簿同比+117架/环比+114架至339架，其中订单簿总和创历史新高，奢华的订单储备有望为中始终业务增长奠定坚实基础。录用改善下，该行展望毛房钱收益率步入上行通谈、净房钱收益率稳中有升。

　　24年公司毛租借收益率同比握平、主因谋略租借飞机录用受阻且老飞机出售加快，同期谈判飞机录用时分较租借合约订立时分的滞后性，24年新录用飞机的租借收益率或主要为2022年末至2023年头所订立价钱、尚未充分体现近两年的飞机价值高涨。上前看，谈判谋略租借机队录用速率或迎角落改善（1Q25同比已现显耀提高）、同期新录用飞机价钱仍将握续增长，2025年毛租借收益率或步入上行通谈、带动净租借收益率稳中有升。

　　“平等关税”波动影响或相对可控

　　天下航空业需求方面，“平等关税”通过影响天下买卖、或导致航空需求缩小、进而压制飞机价值及租借期骗率发达。鉴于新本事飞机能为航司带来较高经济扫尾，且现时商场存在较大供给缺口，该行展望公司依托高招引力的机队结构有望在不信托性环境中体现更强的端庄谋略智商（死心1Q25末，公司自有机队平均机龄5.1年、平均剩余租期7.9年、飞机期骗率100%，且订单簿中100%为新本事机型）。

　　飞机租借本钱方面，谈判列国对好意思“平等关税”的反制标准、且现时来看上游供应商及租借商或将关税本钱转嫁给下贱航司，现时以波音飞机为代表的原产于好意思国的飞机、发动机及航材的境外买卖及租借需求或受到扼制，其中中国航司需求由于现时更高的平等关税税率或所受影响更大。于BOCA而言，一方面，谈判现时中国境内较为浩瀚的波音飞机体量，该行展望已录用飞机的存量合约或可免受平等关税影响；另一方面，比年来BOCA中国航司业务敞口逐年削弱（死心24年末，含港澳台，中国航司业务占比约19%），且至2026年底之前，公司现时未有任何从好意思国向中国航司录用飞机的计较，该行展望受关税战术波动影响或相对可控。

　　风险请示：关税战术不信托性；买卖摩擦下天下航空业需求大幅下行；地缘政事风险。

职守剪辑：史丽君 影音先锋播放